Explore os fundamentos do investimento em obrigações, que são conhecidas pelo seu risco relativamente mais baixo em comparação com outros instrumentos financeiros e são frequentemente uma componente importante de carteiras de investimento diversificadas.

Uma obrigação é um título financeiro que confere ao seu detentor o direito a pagamentos regulares de rendimentos, normalmente sob a forma de juros, por parte da entidade que emite a obrigação (o emitente). O emitente, ao vender uma obrigação, torna-se devedor do detentor da obrigação e é obrigado a reembolsar o montante do capital na data de vencimento e a efetuar os pagamentos de juros programados.
Enquanto instrumentos de dívida, as obrigações distinguem-se dos títulos de capital, como as ações; os detentores de obrigações são credores do emitente e, em geral, não têm direitos de propriedade ou direitos a dividendos ou copropriedade.

O papel das obrigações na construção de uma carteira diversificada

O primeiro princípio é geralmente simples: quanto menor for o risco de falência, maior será o preço da obrigação (e menor será o rendimento). Quanto maior o risco de falência, menor o preço da obrigação (e maior o rendimento). As obrigações são títulos de rendimento fixo, distintos das ações, em que os investidores não conhecem os seus rendimentos futuros. Existem muitos tipos de obrigações, como as obrigações do Tesouro dos EUA ou as obrigações de alto rendimento de empresas em dificuldades. 

As obrigações são normalmente caracterizadas pela sua relativa estabilidade em comparação com ativos como as ações, apresentando frequentemente uma menor volatilidade dos preços. Esta estabilidade permite aos investidores diversificar as suas carteiras, incluindo uma mistura de classes de ativos com níveis de risco variáveis. A incorporação de obrigações juntamente com ações ou outros ativos pode equilibrar a composição global de uma carteira, trabalhando em conjunto para reduzir o risco de perda de capital e diminuir a volatilidade da carteira. No entanto, é fundamental reconhecer que as obrigações continuam a ter algum risco e que o seu impacto na estabilidade da carteira pode variar consoante o tipo de obrigação e as condições de mercado. Ao construir uma carteira diversificada, é essencial compreender os diferentes tipos de obrigações e as suas características únicas.

Tipos de obrigações

As obrigações podem ser classificadas de várias formas, uma das quais é pelos seus emitentes. Dentro desta classificação, podemos identificar três tipos principais de obrigações:

  • Obrigações do Estado: Emitidas pelos governos nacionais, normalmente através dos seus departamentos do tesouro, estas obrigações são vendidas a nível nacional e internacional para financiar as despesas do governo, incluindo frequentemente o défice orçamental do Estado. Embora sejam considerados investimentos relativamente seguros, especialmente em países estáveis, a sua popularidade pode variar em função das condições económicas e das preferências dos investidores.
  • Obrigações de empresas: Estas obrigações são emitidas por empresas para angariar capital para vários fins, como a expansão do negócio, o financiamento de projectos ou o refinanciamento da dívida. Em comparação com as obrigações de dívida pública, as obrigações de empresas têm geralmente um risco mais elevado, refletindo a maior incerteza quanto aos resultados das empresas e à estabilidade financeira.
  • Obrigações municipais: Emitidas por entidades governamentais locais, tais como cidades e municípios, as obrigações municipais podem ser utilizadas para financiar projectos públicos, infra-estruturas ou gerir a dívida local. Embora ofereçam frequentemente rendimentos de investimento estáveis e sejam apoiadas pelos recursos do município emissor, o risco e a atratividade podem variar. Os investidores devem ter em conta a saúde financeira e a solvabilidade do município emissor, uma vez que estes factores podem ter impacto na segurança e no rendimento da obrigação.
Fixação de preços
  • Valor facial: É o montante que o emitente da obrigação se compromete a pagar ao detentor da obrigação na maturidade, representando essencialmente a dívida para com os detentores da obrigação.
  • Preço de emissão: É o preço a que uma obrigação é inicialmente vendida aos investidores aquando da sua primeira emissão. O preço de emissão é fixado pelo emitente e pode ser ao par, superior (prémio) ou inferior (desconto) ao valor nominal, dependendo das condições de mercado e de outros factores.
  • Preço de transação: É o preço a que uma obrigação é transacionada no mercado durante a sua vida. O preço de transação pode variar acima ou abaixo do preço de emissão com base em alterações nas taxas de juro, na qualidade de crédito do emitente e noutros factores de mercado.
Rendimento das obrigações

Os rendimentos das obrigações representam o retorno que um investidor pode esperar do investimento numa obrigação, influenciado por factores como a taxa de juro da obrigação (taxa de cupão), a data de vencimento e o preço de mercado. Estes rendimentos flutuam ao longo do tempo, sendo significativamente afetados pelas taxas de juro prevalecentes no mercado. Quando as taxas de juro do mercado sobem, o preço das obrigações existentes desce normalmente, o que leva a rendimentos mais elevados dessas obrigações, tornando-as mais atractivas em relação às novas obrigações emitidas a taxas mais elevadas. Inversamente, quando as taxas de juro do mercado descem, os preços das obrigações existentes sobem, o que faz baixar os seus rendimentos, alinhando-os com os rendimentos das novas obrigações emitidas a essas taxas mais baixas.

Maturidade

O vencimento de uma obrigação refere-se ao período de tempo que decorre até que o montante do capital de uma obrigação seja reembolsado pelo emitente, calculado a partir da data de emissão até à data de reembolso. No vencimento, o detentor da obrigação recebe normalmente um montante igual ao valor nominal da obrigação, juntamente com qualquer pagamento final de juros devido. Uma vez que os pagamentos de juros e a data de vencimento são pré-determinados, oferecem uma fonte de rendimento estável e previsível. As obrigações podem ser classificadas como de curto prazo (com um prazo de vencimento inferior a 1 ano), de médio prazo (prazo de vencimento entre 1 e 5 anos) e de longo prazo (prazo de vencimento superior a 5 anos). É importante notar que as obrigações do tesouro, tal como outras obrigações, podem ser vendidas no mercado antes da data de vencimento, mas o preço de venda pode resultar numa mais ou menos-valia, dependendo das condições do mercado, em vez de uma redução do montante dos juros.

Riscos associados

Embora as obrigações sejam geralmente consideradas uma classe de ativos mais segura do que, por exemplo, as ações, é importante reconhecer que não estão isentas de riscos de investimento. Os investidores que estão a considerar investir em obrigações devem estar cientes dos vários riscos envolvidos. As principais categorias incluem:

  • Risco de taxa de juro: As obrigações de taxa fixa são mais susceptíveis de perder valor de mercado quando as taxas de juro sobem. Isto deve-se ao facto de os seus pagamentos de juros fixos se tornarem menos atractivos em comparação com novas obrigações emitidas a taxas mais elevadas, e não ao facto de a taxa de juro da própria obrigação aumentar. Isto pode afetar os investidores que pretendem vender as suas obrigações antes do vencimento. Além disso, as obrigações com prazos de vencimento mais longos registam uma maior volatilidade dos preços em resposta a alterações das taxas de juro. Por conseguinte, na expetativa de uma subida das taxas, os investidores podem transferir as suas carteiras para obrigações com prazos de vencimento mais curtos para reduzir a exposição a esta volatilidade. Inversamente, se se prevê uma descida das taxas, os investidores poderão privilegiar os títulos a mais longo prazo para capitalizarem os potenciais aumentos de preços.
  • Risco de crédito: O investimento em instrumentos de dívida acarreta o risco de o emitente poder ter dificuldades financeiras. Esta situação pode conduzir a atrasos nos pagamentos de juros ou, em casos extremos, a incumprimento e falência. No entanto, é de salientar que estas situações extremas não são comuns.
  • Risco de inflação: Está intimamente ligado ao risco de taxa de juro. Quando se prevê um aumento da inflação, as taxas de juro aumentam frequentemente como resposta. Este aumento das taxas de juro conduz normalmente a uma descida dos preços das obrigações. A razão subjacente a este facto é que, como a inflação corrói o valor do dinheiro ao longo do tempo, os investidores exigem rendimentos mais elevados para compensar a redução do poder de compra dos fluxos de caixa futuros.
  • Risco de liquidez: Este tipo de risco ocorre quando uma obrigação não pode ser comprada ou vendida rapidamente sem causar um impacto significativo no seu preço. Isto significa que, em situações de baixa liquidez, a venda do ativo pode implicar uma redução do preço, enquanto a compra pode exigir um preço mais elevado. Outro aspecto do risco de liquidez é o desafio de avaliar com precisão os instrumentos financeiros ilíquidos de uma carteira, uma vez que o seu preço de mercado não é facilmente determinado. Em casos extremos, o risco de liquidez pode levar a um cenário em que é praticamente impossível comprar ou vender as obrigações.
Notação das obrigações

A notação das obrigações é uma avaliação da capacidade de crédito de um emitente, que mede o risco associado ao investimento nos seus instrumentos de dívida. As agências de notação atribuem estas notações com base numa análise de vários factores, incluindo riscos económicos, políticos e sociais. A notação pode ser de longo ou de curto prazo. Algumas das agências de notação mais influentes incluem:

Fitch Ratings
Situada nos EUA, a Fitch Ratings pública notações para instituições financeiras, empresas e países. Utiliza várias escalas, com a escala de notação de crédito a variar entre “AAA” (qualidade de crédito mais elevada, risco mais baixo) e “D” (incumprimento, risco mais elevado).

Moody’s
Empresa americana, pioneira na análise da fiabilidade creditícia das obrigações do tesouro. A sua filial, Moody’s Investors Service, é especializada na classificação de obrigações, utilizando uma escala de “AAA” (qualidade mais elevada) a “C” (qualidade mais baixa, frequentemente em situação de incumprimento). Avaliam instrumentos de dívida em vários segmentos de mercado, incluindo obrigações governamentais, municipais e empresariais.

Standard & Poor’s (S&P)
Agência americana conhecida pelas suas análises e relatórios sobre as sociedades anónimas e as obrigações por elas emitidas. A S&P classifica numa escala de “AAA” (qualidade máxima) a “D” (incumprimento), emitindo pareceres sobre o nível de risco de crédito de várias entidades económicas, incluindo sociedades anónimas, cidades e países.

Obrigações e taxas de juro

Como já foi referido, existe uma relação inversa e muito estreita entre as obrigações e as taxas de juro. A compreensão desta relação pode oferecer oportunidades de investimento, apesar dos riscos inerentes. Concretamente, quando as taxas de juro sobem, o preço das obrigações existentes tende a descer e, inversamente, quando as taxas de juro descem, o preço de mercado destas obrigações tende a subir devido à maior atratividade do seu rendimento fixo futuro em relação às obrigações mais recentes com taxas mais baixas.
Para os detentores de obrigações, o parâmetro mais importante é o rendimento até à maturidade (YTM), que determina o rendimento total esperado, tendo em conta o preço de compra, a taxa de cupão e o tempo até à maturidade. O prazo de vencimento de uma obrigação influencia significativamente a sua sensibilidade às variações das taxas de juro; as obrigações a mais longo prazo são mais afetadas pelas flutuações das taxas do que as obrigações a curto prazo. Embora estas obrigações a mais longo prazo possam oferecer rendimentos mais elevados para compensar o maior risco de taxa de juro, tal não garante uma maior rendibilidade. Os investidores que antecipam uma descida das taxas de juro podem favorecer as obrigações com prazos mais longos, que podem potencialmente oferecer rendimentos mais elevados em comparação com as obrigações com prazos mais curtos nesses cenários.

Escalonamento de obrigações

Como já foi referido, a caraterística das obrigações é a sua data de vencimento. Quanto mais curta for essa data, menor será o rendimento contínuo que um detentor de obrigações poderá receber, o que pode afetar a sua sensação de liquidez financeira ao longo do tempo. Para contrariar este facto, uma estratégia popular é a criação da chamada escada financeira. Isto implica a criação de uma carteira de investimentos que inclua obrigações com várias datas de vencimento. Com esta abordagem, mesmo quando o rendimento de uma obrigação de curto prazo chega ao fim, o investidor continua a receber rendimentos de obrigações com prazos de vencimento mais longos. Esta estrutura escalonada assegura um fluxo de rendimento mais consistente e prolongado, compensando o período de rendimento mais curto das obrigações individuais.

Obrigações em tempos de recessão económica

Embora investir em ações durante uma crise económica possa ser um desafio devido à maior volatilidade, a situação pode ser diferente no caso das obrigações. As obrigações, em particular as obrigações do tesouro, podem ajudar a estabilizar uma carteira ou a limitar as perdas durante períodos de abrandamento económico. Isto deve-se ao facto de as obrigações do tesouro serem garantidas pelo governo, oferecendo um maior nível de segurança devido à responsabilidade do governo de as resgatar e pagar juros. No entanto, é importante notar que este princípio não é infalível face a acontecimentos imprevisíveis e extremos, como pandemias ou guerras, que podem perturbar até os investimentos mais estáveis. Embora tais acontecimentos sejam raros, as suas consequências económicas podem ser significativas e devem ser consideradas em qualquer estratégia de investimento.

Duração e convexidade

A duração é uma medida de risco que indica a percentagem aproximada de aumento ou diminuição do valor de uma obrigação quando a taxa de rendimento varia em 1 ponto percentual. Este risco aumenta quanto mais sensível for o instrumento às variações da taxa de rendimento (quanto mais longo for o prazo de vencimento e mais baixa for a taxa de juro, maior será a sensibilidade). Isto deve-se ao facto de, num período de tempo mais longo, o risco de variação das taxas aumentar.

A convexidade, por outro lado, mede a curvatura da relação entre o preço de uma obrigação e o seu rendimento. Em termos simples, indica a forma como a duração deste instrumento se altera quando as taxas de juro mudam. A sua função é corrigir a discrepância entre as taxas de juro e os preços das obrigações. Para o efeito, tem em conta o impacto que as taxas de juro podem ter na duração.

Podemos distinguir dois tipos de convexidade:

  • A convexidade positiva ocorre quando a duração da obrigação aumenta à medida que o seu preço sobe (normalmente quando as taxas de rendibilidade descem), o que pode ser benéfico para os detentores de obrigações, uma vez que indica maiores aumentos de preço para descidas de rendibilidade.
  • A convexidade negativa, frequentemente observada nas obrigações resgatáveis, ocorre quando a duração diminui à medida que o preço da obrigação aumenta, o que pode ser menos favorável para os investidores, uma vez que limita a valorização do preço num ambiente de descida das taxas de rendibilidade.

Graças ao seu nível de risco geralmente mais baixo do que o das ações, as obrigações podem ser um instrumento de investimento atrativo para muitos investidores. No entanto, é fundamental compreender como vários fatores de mercado podem influenciar o valor de uma obrigação, o seu preço e os pagamentos de juros fixos recebidos pelo detentor da obrigação. O investimento em obrigações pode ser uma estratégia eficaz para diversificar uma carteira de investimentos e atenuar as perdas potenciais dos seus componentes mais voláteis. Antes de investir, é importante pesquisar a notação da obrigação junto de uma agência de notação de crédito e compreender a situação económica do emitente para melhor avaliar os riscos associados.