الكساد الكبير. ماذا يمكن للمستثمرين أن يتعلموا من أكبر أزمة اقتصادية في القرن العشرين؟

شهدت الأسواق المالية فترات عديدة من الاضطرابات. فقد تشكلت فقاعات وانفجرت، ودخلت اقتصادات في حالات ركود، وواجه المستثمرون مراراً لحظات بدا فيها أن حالة عدم اليقين تطغى على اتخاذ القرارات العقلانية.

لكن القليل من هذه الأحداث ترك أثراً عميقاً مثل الكساد الكبير.

ما هو الكساد الكبير؟

بدأ الكساد الكبير في عام 1929 واستمر خلال معظم ثلاثينيات القرن العشرين، وأصبح أطول وأعمق انكماش اقتصادي شهدته الحقبة الصناعية الحديثة. وما بدأ في الولايات المتحدة سرعان ما تحول إلى أزمة اقتصادية عالمية.

كان حجم الأزمة استثنائياً. ففي الولايات المتحدة، انخفض الناتج الاقتصادي بنحو 30%، بينما ارتفعت البطالة إلى نحو 25% بحلول عام 1933. انهار الإنتاج الصناعي، وأفلس آلاف البنوك، وأغلقت الشركات أبوابها، وتراجعت التجارة الدولية بشكل حاد. وبالنسبة إلى ملايين الأشخاص، عنت الأزمة فقدان الوظائف والدخل، وفي بعض الحالات مدخراتهم طوال حياتهم.

ولا يزال الرمز الأشهر للكساد الكبير هو انهيار وول ستريت في أكتوبر 1929. لكن الانهيار نفسه لا يروي سوى جزء من القصة.

ما الذي أدى إلى الكساد الكبير؟

كان الاقتصاد الأمريكي قد بدأ بالفعل في الضعف قبل أكتوبر 1929، في الوقت الذي كانت فيه مواطن الضعف تتراكم في كل من الأسواق المالية والنظام المصرفي. ولم يكن انهيار سوق الأسهم وحده هو الذي تسبب في الكساد الكبير. بل كشف عن مشكلات كانت تتطور تحت السطح وزاد من حدتها.

فما الذي أدى فعلياً إلى واحدة من أكثر الأزمات الاقتصادية تأثيراً في التاريخ الحديث؟ والمفارقة أن الإجابة تبدأ بالتفاؤل الاستثنائي الذي ساد عشرينيات القرن العشرين.

شهد العقد نمواً اقتصادياً سريعاً وتغيراً تكنولوجياً كبيراً في الولايات المتحدة. وأصبحت السيارات وأجهزة الراديو والأجهزة المنزلية أكثر انتشاراً، وتوسع الائتمان الاستهلاكي، وخلق الازدهار ثقة هائلة بالمستقبل.

ووصل ذلك التفاؤل إلى وول ستريت.

ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنحو ستة أضعاف بين أغسطس 1921 وسبتمبر 1929. ومع ارتفاع الأسعار، أراد المزيد من الناس المشاركة في هذا الازدهار. وبالنسبة إلى العديد من المستثمرين، بدا الافتراض بسيطاً: إذا كانت الأسهم ترتفع لسنوات، فلماذا تتوقف الآن؟

وكان أحد العوامل المهمة بشكل خاص هو التداول بالهامش – أي شراء الأسهم جزئياً باستخدام أموال مقترضة. كان بإمكان المستثمرين دفع جزء صغير فقط من قيمة السهم واقتراض الباقي. وفي بعض الحالات، كانوا يدفعون نحو 10% من سعر الشراء من أموالهم الخاصة.

وطالما استمرت الأسعار في الارتفاع، كان من الممكن أن تؤدي الرافعة المالية إلى زيادة المكاسب المحتملة بشكل كبير. لكنها كانت تعمل بالطريقة نفسها في الاتجاه المعاكس. فعندما تنخفض الأسعار، قد يُطلب من المستثمرين الذين يستخدمون الرافعة المالية توفير أموال إضافية أو بيع أسهمهم، مما يفرض مزيداً من الضغوط الهبوطية على السوق.

وفي الوقت نفسه، شجعت سنوات ارتفاع الأسعار على سلوكيات مضاربية متزايدة. فقد كان بعض المستثمرين يشترون الأسهم أساساً لأنهم توقعوا بيعها لاحقاً بسعر أعلى، بدلاً من شرائها بسبب قوة الشركات الأساسية.

ولم تقتصر المشكلات على وول ستريت. فبحلول عام 1929، كانت أجزاء من الاقتصاد الأمريكي قد بدأت بالفعل في الضعف، في حين أصبحت مواطن الضعف داخل النظام المصرفي أكثر أهمية مع تطور الأزمة.

وكانت النتيجة مزيجاً خطيراً: توقعات مرتفعة، وأصول باهظة الثمن، وانتشار الرافعة المالية، واقتصاد يزداد هشاشة.

كل ما كان ينقص هو شرارة.

الأسبوع الأسود – كيف بدأ الانهيار؟

جاءت تلك الشرارة في أكتوبر 1929.

بعد وصول سوق الأسهم الأمريكية إلى مستوى قياسي في سبتمبر، أصبح أكثر تقلباً بشكل متزايد. وبدأ المستثمرون يتساءلون عما إذا كانت أسعار الأسهم مبررة بالأساسيات الاقتصادية. وتكثفت عمليات البيع، وبدأت الثقة، التي ساعدت على دفع السوق إلى الأعلى، تعمل في الاتجاه المعاكس.

ثم جاءت الأيام التي دخلت التاريخ.

في الخميس الأسود، 24 أكتوبر، اجتاحت وول ستريت موجة هائلة من عمليات البيع. وتم تداول ما يقرب من 13 مليون سهم، وهو حجم ضخم بالنسبة إلى ذلك الوقت. وحاول كبار المصرفيين استعادة الثقة من خلال شراء أسهم في شركات كبرى، مما أدى إلى استقرار السوق مؤقتاً. لكن هذا الارتياح لم يدم طويلاً.

وفي الاثنين الأسود، 28 أكتوبر، انخفض مؤشر داو بنحو 13% في جلسة واحدة. وفي اليوم التالي أصبح الثلاثاء الأسود، عندما تسارعت عمليات البيع بدافع الذعر وانخفض المؤشر بنحو 12% إضافية، مع تداول أكثر من 16 مليون سهم. ومع ذلك، لم يكن الأسوأ قد انتهى بعد.

واصل السوق انخفاضه مع تفاقم الأزمة الاقتصادية. فمن ذروة بلغت 381.17 نقطة في سبتمبر 1929، وصل مؤشر داو في نهاية المطاف إلى 41.22 نقطة فقط في يوليو 1932 – أي انخفاض بنحو 89%!

والأكثر إثارة للدهشة أن المؤشر لم يستعد ذروته التي سجلها في عام 1929 حتى عام 1954، أي بعد نحو 25 عاماً.

وبالنسبة إلى المستثمرين الذين دخلوا السوق بالقرب من ذروته – وخاصة أولئك الذين استخدموا أموالاً مقترضة – كانت العواقب مدمرة.

وما بدأ في وول ستريت سرعان ما أصبح أكبر بكثير من مجرد انهيار في سوق الأسهم.

أكبر أزمة اقتصادية وعواقبها العالمية

أصبح الكساد الكبير شديداً إلى هذه الدرجة لأن المشكلات انتقلت إلى الاقتصاد والنظام المالي على نطاق أوسع.

وكانت الأزمة المصرفية واحدة من أكثر الآليات تدميراً.

مع تدهور الظروف الاقتصادية، واجه المقترضون صعوبة في سداد القروض وتكبدت البنوك خسائر. وهرع العملاء الخائفون إلى سحب مدخراتهم. وبما أن البنوك كانت تحتفظ بجزء فقط من الودائع نقداً، فإن عمليات السحب الجماعي كان من الممكن أن تدفع المؤسسات إلى الإفلاس. ونتيجة لذلك، أُغلق في نهاية المطاف آلاف البنوك الأمريكية خلال فترة الكساد.

وبالنسبة إلى الناس العاديين، كان من الممكن أن تكون العواقب قاسية. فلم يكن تأمين الودائع الفيدرالي موجوداً بعد، ولذلك عندما يفشل أحد البنوك، كان بإمكان المودعين خسارة مدخراتهم. وفي الوقت نفسه، واجهت الشركات انخفاضاً في الطلب وصعوبة في الوصول إلى الائتمان. وخفضت الشركات الإنتاج أو الأجور أو أغلقت أبوابها بالكامل. وقفزت البطالة.

لكن هذه لم تكن أزمة أمريكية فقط.

كان الاقتصاد العالمي مترابطاً من خلال التجارة والإقراض والنظام النقدي الدولي. ومع انكماش الاقتصاد الأمريكي، تراجع الإقراض الدولي وضعف الطلب على الواردات. وظهرت أزمات مصرفية ونقدية في أماكن أخرى، بينما أدت السياسات الحمائية إلى مزيد من الإضرار بالتجارة العالمية.

وانتشر الكساد في أوروبا وأجزاء أخرى من العالم، وإن اختلفت شدته من دولة إلى أخرى. ولذلك تجاوزت آثاره بكثير انخفاض أسعار الأسهم. فقد شملت فقدان الوظائف، وفشل الشركات، وضياع المدخرات، والفقر، وسنوات من عدم اليقين الاقتصادي.

كما غيّرت الأزمة الطريقة التي تنظر بها الحكومات إلى الأسواق المالية.

كيف غيّر الكساد الكبير الأسواق المالية العالمية؟

قبل ثلاثينيات القرن العشرين، كانت الأسواق المالية الأمريكية تعمل في ظل إطار تنظيمي مختلف تماماً. فقد كانت متطلبات الإفصاح عن الشركات أقل تطوراً، وكانت الرقابة الفيدرالية محدودة، وكانت ممارسات مثل التلاعب بالسوق أكثر صعوبة في السيطرة عليها.

لكن الأزمة غيّرت ذلك.

أدخل قانون الأوراق المالية لعام 1933 متطلبات إفصاح جديدة للأوراق المالية المطروحة للجمهور، وكان يهدف إلى مكافحة الاحتيال والتضليل.

وبعد عام، أنشأ قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، ومنح جهة تنظيمية فيدرالية مسؤولية الإشراف على أسواق الأوراق المالية.

كما شهد القطاع المصرفي تحولاً كبيراً. فقد أُنشئت المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) بهدف حماية الودائع المصرفية المؤهلة، ومعالجة إحدى المشكلات الأساسية التي كشف عنها الكساد: فعندما يخشى الناس فقدان مدخراتهم، يمكن أن تؤدي عمليات السحب الجماعي من البنوك إلى تسريع الأزمة المالية.

كما أثّر الكساد الكبير في السياسة الاقتصادية خارج الولايات المتحدة بوقت طويل. وأدركت الحكومات والبنوك المركزية بشكل متزايد أن الأزمات المالية الحادة قد تتطلب استجابات نشطة بدلاً من مجرد انتظار تصحيح الاقتصادات لنفسها.

وبالتأكيد، فإن النظام المالي الحالي ليس محصناً ضد الأزمات. لكن العديد من الآليات التي يعتبرها المستثمرون اليوم أمراً مفروغاً منه – مثل متطلبات الإفصاح الأقوى، والجهات التنظيمية للأوراق المالية، وتأمين الودائع، وزيادة الرقابة المالية – تشكلت بفعل الدروس المستفادة خلال ثلاثينيات القرن العشرين.

لم يغيّر الكساد الكبير الأسواق لمدة عقد واحد فحسب، بل ساعد أيضاً في تغيير القواعد التي تعمل في ظلها الأسواق المالية الحديثة.

دروس للمستثمرين في القرن الحادي والعشرين من انهيار حدث في القرن العشرين

لقد مر ما يقرب من قرن منذ الثلاثاء الأسود. أصبحت الأسواق أسرع وأكثر سهولة في الوصول إليها وأكثر عالمية. ويمكن للمستثمرين شراء وبيع الأصول خلال ثوانٍ باستخدام الهاتف الذكي، والوصول إلى كميات هائلة من المعلومات، وتنويع استثماراتهم عبر البلدان وفئات الأصول بسهولة أكبر بكثير مما كان يمكن للمستثمرين في عام 1929 أن يتخيلوه.

ومع ذلك، لا تزال بعض الدروس الأساسية للكساد الكبير ذات صلة بشكل لافت.

1. التنويع مهم

تكون المحفظة التي تتركز في شركة واحدة أو قطاع واحد أو نوع واحد من الأصول معرضة بشكل خاص للخطر عندما يتضرر ذلك الجزء من السوق. ولا يمكن للتنويع أن يلغي مخاطر الاستثمار أو يضمن تحقيق عوائد إيجابية، لكنه يمكن أن يقلل الاعتماد على استثمار واحد.

2. ارتفاع الأسعار لا يضمن استمرار المكاسب

من أخطر الافتراضات خلال السوق الصاعدة طويلة الأمد أن الأسعار ستستمر في الارتفاع لمجرد أنها ارتفعت في الماضي.

كان تفاؤل عشرينيات القرن العشرين مثالاً متطرفاً على ذلك. وقد يؤثر الأداء الأخير في التوقعات، لكن الأسواق يمكن أن تغير اتجاهها بسرعة.

3. الرافعة المالية تعمل في الاتجاهين

يمكن أن يؤدي اقتراض الأموال للاستثمار إلى تضخيم الأرباح عندما تتحرك الأسواق في الاتجاه المتوقع. لكنه يمكن أيضاً أن يضخم الخسائر عندما لا تتحرك في ذلك الاتجاه.

وتوضح طفرة التداول بالهامش في عشرينيات القرن العشرين سبب ضرورة فهم المستثمرين ليس فقط للعائد المحتمل من الاستثمار، ولكن أيضاً للمبلغ الذي يمكن أن يخسروه والمخاطر التي تنشأ عن استخدام الرافعة المالية.

4. القرارات العاطفية يمكن أن تكون مكلفة

اتسم الكساد الكبير بكلا الطرفين: تفاؤل استثنائي قبل الانهيار وخوف استثنائي بعده.

يمكن للجشع أن يشجع على تحمل مخاطر مفرطة. ويمكن للذعر أن يؤدي إلى عمليات بيع اندفاعية. وقد يساعد وجود خطة استثمار واضحة وفهم مستوى تحملك للمخاطر على الحد من القرارات التي تحركها العاطفة بشكل أساسي.

5. لا تستثمر أموالاً قد تحتاج إليها على المدى القصير

تُعد تجربة مؤشر داو بعد عام 1929 تذكيراً قوياً بأن الأسواق يمكن أن تبقى دون مستوياتها المرتفعة السابقة لفترة أطول بكثير مما يتوقعه المستثمرون.

ولذلك قد لا تكون الأموال اللازمة للنفقات القادمة أو حالات الطوارئ مناسبة للاستثمارات المعرضة لتقلبات كبيرة في السوق.

6. فكر على المدى الطويل – لكن لا تفترض أبداً أن التعافي مضمون

تعافى سوق الأسهم الأمريكي في نهاية المطاف من الكساد الكبير وواصل الوصول إلى مستويات قياسية جديدة. لكن التعافي استغرق سنوات عديدة، ولم تشارك جميع الشركات والاستثمارات بالضرورة في هذا التعافي.

يُظهر التاريخ أن الأسواق المالية شهدت انخفاضات حادة وفترات من التعافي اللافت. ومع ذلك، لا يستطيع التاريخ أن يخبرنا بموعد حدوث الانكماش القادم، أو المدة التي سيستمر فيها، أو الاستثمارات التي ستتعافى.

الخلاصة

لا يستطيع الكساد الكبير أن يمنح مستثمري اليوم خارطة طريق للأزمة القادمة. فقد تغير النظام المالي والاقتصاد والبيئة التنظيمية بشكل هائل منذ عام 1929. لكنه يستطيع أن يقدم منظوراً أوسع.

يمكن للأسواق أن تصبح مفرطة في التفاؤل. ويمكن للأسعار أن تنخفض بدرجة أكبر بكثير مما هو متوقع. ويمكن للخوف أن ينتشر بسرعة. ويمكن للرافعة المالية أن تحول الخسائر القابلة للإدارة إلى خسائر مدمرة. وحتى بعد الفترات شديدة الصعوبة، يمكن للأسواق والاقتصادات في نهاية المطاف أن تجد طريقاً إلى الأمام.

لا يستطيع المستثمرون التحكم في دورة السوق. لكن يمكنهم التحكم في مقدار المخاطر التي يتحملونها، ومدى تنويع استثماراتهم، وطول أفقهم الاستثماري، وكيفية استجابتهم عندما يصل عدم اليقين.

التاريخ لا يتنبأ بالمستقبل. لكنه يمكن أن يساعدنا على الاستعداد له. وهذا يجعل أخطاء المستثمرين في الماضي جديرة جداً بالتعلم منها.

الأسئلة الشائعة

ما هو الكساد الكبير؟

كان الكساد الكبير أطول وأعمق انكماش اقتصادي في الحقبة الصناعية الحديثة. وبدأ في عام 1929، وانتشر من الولايات المتحدة إلى مختلف أنحاء العالم، مما تسبب في انخفاض حاد في النشاط الاقتصادي، وبطالة جماعية، وفشل البنوك، ومصاعب مالية واسعة النطاق.

ما الذي تسبب في الكساد الكبير؟

نتج الكساد الكبير عن مجموعة من العوامل، بما في ذلك المضاربة المفرطة في سوق الأسهم، وارتفاع التقييمات، وانتشار التداول بالهامش، وضعف الاقتصاد، ومواطن الضعف في النظام المصرفي. وقد كشف انهيار وول ستريت عام 1929 هذه المشكلات وزاد من حدتها.

ما أكبر عواقب الكساد الكبير على الأسواق المالية؟

أدت الأزمة إلى انخفاض مؤشر داو بنحو 89% من ذروته في عام 1929 إلى أدنى مستوى له في عام 1932، وساهمت في إفلاس آلاف البنوك. كما أدت إلى إصلاحات مالية كبرى، بما في ذلك تعزيز قواعد الإفصاح، وإنشاء هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وتأمين الودائع الفيدرالي.

ماذا يمكن للمستثمرين اليوم أن يتعلموا من الكساد الكبير؟

يسلط الكساد الكبير الضوء على أهمية التنويع، وإدارة الرافعة المالية، والحفاظ على منظور طويل الأجل، وتجنب القرارات العاطفية. كما يذكّر المستثمرين بأن ارتفاع الأسواق لا يضمن تحقيق مكاسب مستقبلية، وأن حتى حالات التعافي في الأسواق الواسعة قد تستغرق سنوات.