Keď investujete do spoločnosti, musia byť jej finančné výsledky jediným kritériom, na ktorom záleží? Pre niektorých investorov je odpoveď NIE. Môže ich zaujímať aj to, ako sa spoločnosť správa k svojim zamestnancom, aký má vplyv na životné prostredie, či je jej vedenie transparentné alebo či sú jej obchodné postupy v súlade s ich osobnými hodnotami.
Toto označujeme ako ESG.
ESG je skratka pre Environmental, Social and Governance, teda pre environmentálne a sociálne aspekty a spôsob riadenia spoločnosti. Ide o tri skupiny faktorov, pomocou ktorých možno hodnotiť spoločnosti a investície aj nad rámec tradičných finančných ukazovateľov. Investorom môžu pomôcť identifikovať ďalšie riziká, porovnávať spoločnosti a rozhodovať sa, ktoré firmy alebo sektory vo svojom portfóliu chcú, prípadne nechcú mať.
Dôležité je, že ESG neposkytuje univerzálnu definíciu toho, čo je „etické“. Rôzni investori môžu mať odlišné priority a hodnoty. ESG namiesto toho ponúka štruktúrovaný spôsob, ako posudzovať otázky, ktoré by sa inak do investičného rozhodovania zahŕňali len ťažko.
Od etického investovania k ESG
Myšlienka zohľadňovať pri investovaní hodnoty je staršia než pojem ESG. Moderné spoločensky zodpovedné investovanie, SRI, sa dostalo do popredia v 60. a 70. rokoch 20. storočia. Výrazným príkladom bola kampaň proti apartheidu v Južnej Afrike. V 70. a 80. rokoch sa niektorí investori a inštitúcie snažili stiahnuť investície zo spoločností prepojených s režimom apartheidu.
Postupom času sa táto myšlienka posunula od jednoduchého vylučovania konkrétnych spoločností alebo odvetví k analýze širšieho spektra environmentálnych, sociálnych a riadiacich faktorov. Pojem ESG – Environmental, Social and Governance – sa vo finančnom svete etabloval začiatkom 21. storočia, najmä vďaka iniciatíve Who Cares Wins z roku 2004.
Základná otázka však zostáva rovnaká: mali by investori zohľadňovať ako spoločnosť funguje a nielen koľko peňazí zarába?
Nedávne udalosti ukazujú, ako môžu podobné úvahy ovplyvniť postoj k spoločnostiam. Po ruskej invázii na Ukrajinu v roku 2022 čelili firmy tlaku investorov, zákazníkov aj verejnosti v súvislosti s tým, či budú naďalej pôsobiť v Rusku. Podľa výskumu Yale School of Management viac ako 1 000 spoločností verejne oznámilo, že obmedzujú svoje aktivity v Rusku nad rámec minima vyžadovaného sankciami.
Čoraz väčšiu pozornosť získavajú aj environmentálne otázky – od uhlíkovej stopy výroby a využívania obnoviteľnej energie až po obaly a udržateľnosť dodávateľských reťazcov.
ESG sa, ako bolo uvedené vyššie, snaží podobné otázky usporiadať do troch širokých kategórií.
E – Environmental
Environmentálna časť ESG sa týka vplyvu spoločnosti na prírodné prostredie a environmentálnych rizík, ktorým čelí. Investori môžu zohľadňovať emisie skleníkových plynov, spotrebu energie a vody, odpad, znečistenie alebo vplyv činnosti spoločnosti na ekosystémy.
Výrobná spoločnosť môže napríklad znižovať emisie zlepšovaním výrobných procesov, prechodom na obnoviteľné zdroje energie alebo investíciami do technológií s nižšími emisiami. Iná spoločnosť môže upraviť svoje produkty alebo obaly tak, aby znížila množstvo odpadu a spotrebu surovín.
Investorovi to môže pomôcť odpovedať napríklad na otázku:
Do akej miery je firma vystavená environmentálnym alebo klimatickým rizikám a čo robí pre ich riadenie?
S – Social
Sociálny pilier sleduje ako spoločnosť pracuje s ľuďmi – vrátane zamestnancov, zákazníkov, dodávateľov a miestnych komunít. Môže zahŕňať pracovné podmienky, zdravie a bezpečnosť zamestnancov, ľudské práva, diverzitu, pracovné štandardy v dodávateľských reťazcoch, ochranu údajov a bezpečnosť produktov.
Investori môžu skúmať, či spoločnosť zabezpečuje bezpečné pracovné podmienky, rešpektuje práva zamestnancov alebo má zavedené systémy na predchádzanie nútenej či detskej práci v dodávateľskom reťazci. Môžu tiež zohľadniť, ako pristupuje k zákazníkom a chráni ich osobné údaje.
G – Governance
Pilier Governance sa týka spôsobu, akým je spoločnosť riadená a kontrolovaná. Môže zahŕňať nezávislosť predstavenstva, odmeňovanie vrcholového manažmentu, práva akcionárov, účtovné postupy, podnikateľskú etiku, protikorupčné pravidlá, konflikty záujmov a transparentnosť.
Transparentné účtovníctvo, nezávislý dohľad a jasné pravidlá na predchádzanie konfliktom záujmov môžu znižovať určité riziká. Slabé riadenie spoločnosti môže naopak zvyšovať pravdepodobnosť škandálov, podvodov, regulačných problémov alebo rozhodnutí, ktoré zvýhodňujú manažment pred akcionármi.
Ako môžu investori využívať ESG?
ESG nemusí nahrádzať tradičnú finančnú analýzu. Môže ju doplniť o ďalšiu vrstvu informácií. Investor pri analýze spoločnosti môže sledovať rast tržieb, ziskovosť, zadlženosť a ocenenie a následne sa pozrieť aj na ESG faktory, ktoré by mohli ovplyvniť jej dlhodobé vyhliadky.
Vysoké emisie by napríklad mohli viesť k dodatočným nákladom, ak sa environmentálne predpisy sprísnia. Zlé pracovné podmienky môžu viesť k odchodom zamestnancov, štrajkom alebo poškodeniu reputácie. Slabé riadenie spoločnosti môže zvýšiť riziko podvodov alebo neefektívneho prideľovania kapitálu.
ESG možno využívať aj ako nástroj na filtrovanie investícií. Investor sa môže rozhodnúť vylúčiť určité odvetvia alebo spoločnosti, ktoré nespĺňajú stanovené kritériá.
Ďalším prístupom je výber typu „best-in-class“, pri ktorom investori hľadajú spoločnosti so silnejším ESG profilom v porovnaní s ostatnými firmami v rovnakom odvetví.
ESG analýza tak môže slúžiť na viacero účelov:
- identifikáciu ďalších rizík,
- porovnávanie spoločností,
- filtrovanie investícií
- alebo zostavovanie portfólií podľa konkrétnych kritérií udržateľnosti.
ESG hodnotenia – dá sa zodpovednosť merať?
Ako teda investori ESG v praxi merajú? Jedným z nástrojov je ESG hodnotenie.
Špecializovaní poskytovatelia analyzujú údaje spoločností a prideľujú im ESG skóre alebo ratingy. Neexistuje však jeden univerzálny systém. Poskytovatelia používajú rôzne metodiky, ukazovatele a váhy, takže tá istá spoločnosť môže získať rozdielne hodnotenia. ESG rating by sa preto mal vnímať ako jeden z analytických nástrojov, nie ako konečný verdikt o tom, či je spoločnosť „dobrá“ alebo „zlá“.
Medzi najznámejšie systémy patria:
MSCI ESG Ratings – MSCI hodnotí spoločnosti od AAA po CCC podľa toho, ako riadia finančne významné riziká a príležitosti v oblasti udržateľnosti v porovnaní s firmami v odvetví. MSCI uvádza pokrytie viac ako 17 000 emitentov a približne 999 000 cenných papierov po celom svete.
Morningstar Sustainalytics ESG Risk Ratings – meria, do akej miery je spoločnosť vystavená významným ESG rizikám a ako efektívne ich riadi. Spoločnosti sú rozdelené do piatich rizikových kategórií, od zanedbateľného až po závažné riziko. Sustainalytics uvádza pokrytie viac ako 16 000 spoločností.
S&P Global ESG Score – využíva Corporate Sustainability Assessment a ďalšie údaje na hodnotenie spoločností v environmentálnych, sociálnych a riadiacich oblastiach. S&P Global uvádza pokrytie ESG údajov približne 13 000 spoločností.
CDP (Carbon Disclosure Project) – zameriava sa najmä na zverejňovanie environmentálnych údajov vrátane zmeny klímy, vodnej bezpečnosti a lesov. V roku 2024 prostredníctvom CDP zverejnilo environmentálne údaje viac ako 24 800 spoločností.
ESG ETF a indexy – môžete investovať podľa svojich hodnôt?
Investori si nemusia nevyhnutne vyberať jednotlivé spoločnosti sami. K dispozícii sú aj ETF založené na ESG alebo kritériách udržateľnosti.
ESG indexy predstavujú ďalší spôsob, ako tieto kritériá uplatniť na finančných trhoch. Spoločnosti zvyčajne vyberajú, vylučujú alebo im prideľujú váhu podľa konkrétnych environmentálnych, sociálnych a riadiacich pravidiel.
ETF môžu následne takéto indexy kopírovať a investorom tak poskytovať expozíciu voči portfóliu zostavenému podľa týchto kritérií. Môžu sa tiež zameriavať na konkrétne témy udržateľnosti.
Označenie „ESG ETF“ však neznamená, že každá spoločnosť v jeho portfóliu bude spĺňať osobnú predstavu každého investora o etickom podnikaní. Zloženie portfólia závisí od metodiky a kritérií, ktoré používa fond alebo jeho podkladový index. Investori by sa preto nemali spoliehať iba na označenie ESG, ale mali by si preveriť metodiku fondu, pravidlá vylúčenia, jeho zloženie a investičný cieľ.
Regulačné orgány reagovali aj na obavy zo zavádzajúcich tvrdení o udržateľnosti. Podľa usmernení ESMA z roku 2024 musia fondy, ktoré v názve používajú výrazy súvisiace s ESG alebo udržateľnosťou, vo všeobecnosti investovať aspoň 80 % prostriedkov v súlade s environmentálnymi či sociálnymi charakteristikami alebo cieľmi udržateľného investovania svojej stratégie.
ESG investovanie dnes
Udržateľné investovanie tvorí významnú časť investičného trhu. Podľa Morningstar presiahla hodnota aktív v globálnych udržateľných otvorených fondoch a ETF na konci roka 2025 3,9 bilióna USD.
Rast však nie je zaručený. Globálne udržateľné fondy zaznamenali v roku 2025 čistý odlev približne 84 miliárd USD po príleve 38 miliárd USD v roku 2024. Bol to prvý rok globálneho ročného odlevu od začiatku sledovania segmentu Morningstar v roku 2018.
Aké sú riziká ESG investovania?
Používanie ESG kritérií neodstraňuje investičné riziko. Stratégie zamerané na ESG majú aj svoje vlastné výzvy:
Neexistuje jednotný ESG štandard
Neexistuje univerzálna metodika ESG hodnotení. Rôzni poskytovatelia používajú odlišné údaje, kritériá a váhy, takže tá istá spoločnosť môže získať výrazne odlišné skóre.
Greenwashing
Spoločnosti či investičné produkty sa môžu prezentovať ako udržateľnejšie, než v skutočnosti sú. Samotné označenie ESG, „zelený“ alebo „udržateľný“ nehovorí presne, čo fond vlastní ani aké prísne sú jeho kritériá.
Regulačné riziko
Regulácia ESG sa naďalej vyvíja, najmä v Európe a Spojených štátoch. Nové definície, požiadavky na zverejňovanie alebo pravidlá fondov môžu ovplyvniť spoločnosti aj investičné produkty.
Vyššia analytická náročnosť
Posudzovanie ESG faktorov si vyžaduje ďalšie údaje a analýzu. Informácie môžu byť neúplné alebo ťažko porovnateľné medzi spoločnosťami, čo investičnú analýzu komplikuje.
Riziko koncentrácie a diverzifikácie
Vylúčenie spoločností alebo celých odvetví na základe ESG kritérií môže znížiť diverzifikáciu alebo zvýšiť expozíciu voči určitým sektorom.
ESG hodnotenia sa môžu meniť
Hodnotenia sa môžu meniť pre nové informácie, zmeny zákonov, firemné kontroverzie alebo zmeny metodiky poskytovateľa. Investori by preto mali rozumieť nielen skóre spoločnosti, ale aj tomu, čo meria a ako sa vypočítava.
ESG nezaručuje vyššie výnosy
Vysoké ESG hodnotenie automaticky neznamená, že je spoločnosť dobrou investíciou. Ceny ovplyvňujú hospodárske výsledky, ocenenie, úrokové sadzby, ekonomické podmienky a ďalšie faktory. ESG môže analýzu doplniť o informácie, nedokáže však odstrániť trhové riziko ani zaručiť kladné výnosy.
Môže byť teda investovanie etické?
Určite môže byť viac v súlade s hodnotami investora. ESG dáva investorom nástroje na kladenie otázok, na ktoré tradičné finančné ukazovatele samy osebe nemusia odpovedať: Ako táto spoločnosť ovplyvňuje životné prostredie? Ako sa správa k ľuďom? Ako je riadená? Aké riziká súvisiace s udržateľnosťou by mohli v budúcnosti ovplyvniť jej podnikanie?
Ratingy, ESG indexy a ETF zamerané na ESG uľahčili zohľadňovanie týchto aspektov pri investičných rozhodnutiach. Neexistuje však univerzálne ESG skóre, ktoré by za investora určilo, či je investícia etická.
ESG je preto najlepšie chápať ako doplnkový rámec analýzy. Investorom môže pomôcť pozerať sa aj za hranice finančných výkazov, identifikovať riziká, ktoré by inak mohli zostať prehliadnuté, a vyberať investície, ktoré lepšie zodpovedajú ich prioritám.
A práve to je možno najdôležitejšia myšlienka zodpovedného investovania: vedieť nielen do čoho investujete, ale aj rozumieť tomu, ako firmy stojace za vašimi investíciami skutočne fungujú.
Často kladené otázky
Čo je ESG?
ESG je skratka pre Environmental, Social and Governance. Ide o rámec na hodnotenie spoločností a investícií podľa vplyvu na životné prostredie, vzťahov so zamestnancami, zákazníkmi a komunitami či spôsobu riadenia spoločnosti. ESG faktory môžu tradičnú finančnú analýzu doplniť o informácie o potenciálnych rizikách a príležitostiach.
Ako môžu investori hodnotiť spoločnosti podľa ESG kritérií?
Investori môžu environmentálne, sociálne a riadiace faktory analyzovať sami alebo využiť ESG hodnotenia organizácií ako MSCI, Morningstar Sustainalytics, S&P Global a CDP. Keďže poskytovatelia používajú rôzne metodiky, tá istá spoločnosť môže získať odlišné ESG hodnotenia. Ratingy sú preto len jedným z analytických nástrojov.
Ako môžete investovať podľa ESG kritérií?
Okrem výberu jednotlivých spoločností môžu investori využiť ETF sledujúce ESG indexy alebo stratégie udržateľnosti. Takéto indexy môžu spoločnosti vyberať, vylučovať alebo im prideľovať váhu podľa ESG kritérií. Investori by si mali overiť metodiku, pravidlá vylúčenia a zloženie fondu a nespoliehať sa iba na označenie ESG.
Sú ESG investície bezpečné?
ESG kritériá samy osebe nezvyšujú bezpečnosť investície ani nezaručujú kladné výnosy. ESG investovanie nesie bežné trhové riziká aj špecifické výzvy, napríklad rozdielne metodiky hodnotenia, greenwashing, meniacu sa reguláciu či nižšiu diverzifikáciu. Pred rozhodnutím by preto investori mali zvážiť finančné aj ESG riziká.
Zdroje:
https://som.yale.edu/story/2022/over-1000-companies-have-curtailed-operations-russia-some-remain
https://www.msci.com/data-and-analytics/sustainability-solutions/esg-ratings
https://www.sustainalytics.com/corporate-solutions/esg-solutions/esg-risk-ratings
https://www.spglobal.com/sustainable1/en/solutions/esg-scores-data
https://www.cdp.net/en/press-releases/worlds-biggest-companies-eye-usd5-trillion-in-climate-opportunities-doubling
https://www.esma.europa.eu/press-news/esma-news/esma-guidelines-establish-harmonised-criteria-use-esg-and-sustainability-terms
https://global.morningstar.com/en-eu/sustainable-investing/esg-funds-2025-closes-with-continued-outflows-amid-persistent-headwinds